半導(dǎo)體的黃金十年

    半導(dǎo)體行業(yè)從來沒有像現(xiàn)在這么好，這是真的，看費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）知道了。

    費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)是著名的半導(dǎo)體指數(shù)，共有20支大型半導(dǎo)體公司作為成分股，涵蓋了半導(dǎo)體設(shè)計、設(shè)備、制造和銷售等產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)。

    半導(dǎo)體在現(xiàn)在的應(yīng)用非常多，我們身邊的使用的電子設(shè)備幾乎都離不開半導(dǎo)體。在終端需求的驅(qū)使之下，半導(dǎo)體的行業(yè)規(guī)模不斷增加。從上圖也可以看到，SOX這波漲幅從09年開始，漲勢維持超過10年。

    但是在09年之前，SOX主要是大幅震蕩，即使有漲幅，后面也幾乎跌回到原點(diǎn)。可以說，當(dāng)時的半導(dǎo)體行業(yè)是名副其實(shí)的周期性行業(yè)。

    那究竟發(fā)生了，讓一個周期性行業(yè)變成一個長牛型行業(yè)呢？

    要找到這其中的原因，先要了解“半導(dǎo)體循環(huán)”。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)以制程為根本，以需求為導(dǎo)向。需求推動研發(fā)，研發(fā)推動生產(chǎn)，生產(chǎn)又反作用于需求。用戶的需求又永遠(yuǎn)不會被滿足，因此研發(fā)也不會停，這個循環(huán)就會一直持續(xù)下去。

    需求和技術(shù)共同推進(jìn)著這個循環(huán)，在09年之前，用戶對半導(dǎo)體需求主要來自個人電腦，所以也可以理解成09年之前的半導(dǎo)體時代是個人電腦時代。

    在個人電腦時代，大眾第一次感受到個人電腦普及之后所演變出來的互聯(lián)網(wǎng)時代充滿想象力，也因此出現(xiàn)了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫。在那次中，半導(dǎo)體行業(yè)也有所反應(yīng)，SOX從1998年的182.59上漲到2000年的1362.1點(diǎn)，兩年時間上漲超過450%。

    當(dāng)然，后來也隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，SOX在2002年又回到了起漲點(diǎn)。

    隨后在03年到09年之間，首先沒有太多劃時代的創(chuàng)新，需求的爆發(fā)也不連續(xù)。接著，幾個半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域也在進(jìn)行整合，DRAM內(nèi)存行業(yè)就是明顯的例子。在DRAM發(fā)明初期，行業(yè)很多參與者，雖然到2000年已經(jīng)減少了不少，不過依然有12家主要參與者。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫過后，行業(yè)進(jìn)一步增長，現(xiàn)在DRAM行業(yè)已經(jīng)稱為寡頭市場。三星電子、美光科技和SK海力士三家市占率超過90%。

    在行業(yè)泡沫消化和行業(yè)整合之后，開始出現(xiàn)一個劃時代的產(chǎn)品——iPhone。iPhone開啟了智能手機(jī)時代，這個時代一下子又衍生出了好幾個新的需求。

    首先是通訊技術(shù)，從2G到4G，未來是5G，高通在這個趨勢中受益。接著是手機(jī)的內(nèi)存，從個人電腦的DRAM演變成智能手機(jī)的NAND，原來的DRAM巨頭也在NAND領(lǐng)域發(fā)力，基本保住了自己的地位。

    再者就是智能手機(jī)的普及，使得數(shù)據(jù)大爆炸，數(shù)據(jù)爆炸又提高了數(shù)據(jù)機(jī)房的需求。因此帶動了數(shù)據(jù)機(jī)房相關(guān)的邏輯芯片和存儲芯片，個人電腦時代的芯片英特爾也是數(shù)據(jù)機(jī)房芯片的主要玩家。

    數(shù)據(jù)機(jī)房的規(guī)模擴(kuò)大又衍生出了云計算，云計算又為AI運(yùn)算提供了基礎(chǔ)，這時候AI芯片的需求量大增。英偉達(dá)在AI時代還沒到來之前開始布局AI芯片，先發(fā)優(yōu)勢讓英偉達(dá)成為了AI芯片的。今年，英偉達(dá)的市值還一度超過英特爾，成為全球大的芯片公司。

    一個智能手機(jī)的創(chuàng)新，衍生出了多個領(lǐng)域的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新帶動了新的需求。用戶的需求看似只有更快更智能，但這兩個需求背后都有好幾個領(lǐng)域推動。每個領(lǐng)域都有自己的“半導(dǎo)體循環(huán)”，多個“半導(dǎo)體循環(huán)”疊加形成了這波超過10年的半導(dǎo)體牛市。

    未來10年，又有無人駕駛和IoT推動芯片的發(fā)展。現(xiàn)在的芯片行業(yè)真的是看現(xiàn)在有干勁，看未來有盼頭。

    說到這里，有些敏銳的讀者可能發(fā)現(xiàn)了。既然半導(dǎo)體的發(fā)展由科技需求推動，現(xiàn)在的科技需求都能對應(yīng)到背后半導(dǎo)體的發(fā)展，那么其實(shí)SOX是一個科技指數(shù)。

    科技在不斷顛覆原有的事物，吃下原有事物的發(fā)展空間。新的科技創(chuàng)新又衍生出新的需求，這些新需求又為科技發(fā)展打開新的空間。怪不得馬斯克會說巴菲特的護(hù)城河理論已經(jīng)過時了，應(yīng)該投資有顛覆性的企業(yè)。

    了解了半導(dǎo)體的發(fā)展趨勢之后，還是要回到投資上。

    從本文的第一張圖可以看到，即使是長牛，SOX也有階段性調(diào)整。SOX的階段性調(diào)整可能會對某個半導(dǎo)體個股有嚴(yán)重的影響。例如2018年底的調(diào)整，SOX在2018年四季度下跌15.48%，英偉達(dá)2018年四季度下跌52.45%。

    其實(shí)，即使半導(dǎo)體行業(yè)走出長牛，也有周期性波動，這種周期性波動以市盈率來表示會非常明顯。

    根據(jù)RegionsAssetManagement的研究，SOX從2009年開始，市盈率圍繞著17.5波動。當(dāng)SOX的市盈率明顯低于17.5時，出現(xiàn)投資機(jī)會。反之，則出現(xiàn)風(fēng)險。

    根據(jù)iShare提供的跟蹤SOX的ETF市盈率來看，現(xiàn)在的SOX市盈率已經(jīng)達(dá)到28.18倍，接近2009年的高點(diǎn)。

    可見，現(xiàn)在并不是投資半導(dǎo)體的佳時機(jī)。不過這依然值得長期關(guān)注，因?yàn)闊o人駕駛和IoT的局面還沒完全打開，天花板還非常高。這兩個領(lǐng)域帶來的科技需求又會推動半導(dǎo)體的發(fā)展，起碼半導(dǎo)體的長牛不會結(jié)束。